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全球可能正站在朱格拉周期新起点上

2017-06-02 13:31:10 来源:牛股新闻网

本文作者国君宏观解运亮、花长春团队,来源于微信公众号“宏观长春”,授权牛市新闻网发布。

美日韩等重要经济体出现朱格拉周期抬头迹象,全球或迎来新一轮朱格拉周期,为中国机械及运输设备出口带来广阔市场空间。全球朱格拉周期共振,中国经济中期向好可期。 

摘  要

全球朱格拉周期或已迎来新起点。2016年末-2017年初,美国、日本、韩国等重要经济体纷纷出现了设备投资增速回升的现象。我们回顾历史发现,进入2000年以来,全球主要经济体(包括发达经济体和新兴经济体)的朱格拉周期保持着较强的同步性,这意味着目前全球可能正站在新一轮朱格拉周期的起点上。 

新一轮全球朱格拉周期具有可持续性。危机之后,全球资产负债表修复过程已经历了相当长的时间,目前美欧日居民和企业资产负债表修复明显,现在基本进入拐点,未来居民和企业加杠杆空间充足,这意味着全球新一轮朱格拉周期具有有力的支撑因素,可持续性较强。 

中国外需回暖持续,经济中期向好。中国机械及运输设备在总出口中占近半壁江山,且在国际上具有较强竞争优势。全球新一轮朱格拉周期开启将为我国机械设备出口带来广阔市场空间,中国出口总体持续向好可期。外需向好、朱格拉周期共振、新型城镇化、消费升级、城市群发展等因素支撑中国经济中期向好。 

风险提示:美国减税法案若迟迟不获通过,全球的设备支出周期或比较弱。 

目录

前  言

1. 主要经济体均存在明显的朱格拉周期

1.1. 朱格拉周期是一种中周期

1.2. 主要经济体均存在明显的朱格拉周期

2. 全球朱格拉周期具有明显的同步性

2.1. 主要经济体朱格拉周期具有较强同步性

2.2. 可能的原因

3. 新一轮全球朱格拉周期具有可持续性

3.1. 主要经济体资产负债表修复,支撑其朱格拉周期具有可持续性

3.2. 全球的实际利率水平仍然较低

3.3. 全球或开始减税潮

4.  对中国的影响:外需回暖持续,经济中期向好 

正文

前言 

目前在国内投资研究界存在一种“重国内、轻海外”的现象,为数不多的研究中还主要集中在货币政策方面,而对海外实体经济方面的研究较少。但现在全球经济联系非常紧密,相互影响更是无时不在,所以我们倡导从全球视野更好地透视中国经济,为投资者持续奉献用心的研究。 

就全球实体经济而言,我们认为投资者应该重视主要发达经济体的两大积极现象:(1)加库存周期虽开始不久但趋势明显和(2)设备开支也开始有所回升。一言以概之,现在发达经济体除了消费保持强劲外,企业投资意愿也回升了。

微观层面,虽然诸多企业仍然相对比较谨慎,但企业的确有投资的需求和动机。在最近举办的季报业绩电话会议上,美国BB&T银行透露,市场信心受到强劲经济数据的提振,企业客户正在讨论扩大经营、获取更多贷款。同时,该银行还认为市场转好的力度可能会比想像的更强,“首先因为过去八年里,企业用于投资的金额极少,他们办公电脑是20年前的,现有的运输车已经跑了30多万英里。总有那么一刻,不管你想如何节俭,你总得去换掉旧电脑、去买新卡车”,“其次有关心理学。在长达八年的保守经营、抑制投资之后,你总有些做点什么投资的想法。这样,投资的需求和动机都有了,所以现在能看到企业的投资情绪如此高涨”。

我们这篇报告主要探讨全球主要经济体的设备开支周期,或者更广泛意义上的朱格拉周期,从而理清我国今后几年外围经济发展可能有何种趋势。我们主要探讨以下几个问题:(一)当前有哪些迹象表明企业投资意愿增强并可能形成新的设备开支周期?(二)这种新的设备开支周期是否具备可持续性以及是否具有不确定性?(三)这种趋势对我国经济中期有何影响。 

主要经济体均存在明显的朱格拉周期

 1.1.  朱格拉周期是一种中周期

 朱格拉周期是经济中一种为期约10年的周期性波动。1862年法国医生、经济学家克里门特•朱格拉在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出这一概念。朱格拉周期理论认为市场经济存在着9-10年的周期波动,后人把这种中等长度的经济周期称为“朱格拉周期”,也称“朱格拉中周期”。

朱格拉周期受设备更替和资本开支驱动。生产中由于机器设备存在磨损、技术进步等因素,往往过几年就需要更新,这种设备更替带动资本开支呈现出周期性变化,从而产生有规律的经济周期性变化。当整个经济处于设备投资的高峰期时,就会产生大量的资本支出,依靠固定资产投资拉动经济步入繁荣;而当一轮设备投资完成后,投资又会步入低谷,从而使经济陷入低迷。

朱格拉周期一般可由设备投资增速、设备投资对GDP的同比拉动或者资本开支增加的情况来观察。

1.2.  主要经济体均存在明显的朱格拉周期 

美国处于新一轮朱格拉周期之初。美国固定资产和设备私人投资季调同比增速均呈现明显的朱格拉周期特征。数据显示自上世纪80年代初以来美国已历经4轮完整的朱格拉周期,分别是1982年底-1991年初、1991年中-2002年初、2002年中-2009年中、2009年底-2016年9月,周期长度在7-11年区间(图1)。目前美国固定资产和设备私人投资季调同比增速从2016年9月起连续三季度回升,2017年一季度增速分别为3.0%、0.8%,首次双双实现正增长,抬头趋势强劲,美国最新一轮朱格拉周期或已到来。 

德国处于上轮朱格拉周期之末。采用德国设备资本同比增速进行分析,发现自上世纪90年代初以来德国存在两轮完整的和一轮进行时中的朱格拉周期,分别为1993年6月-2002年3月、2002年中-2009年6月、2009年中-至今,前两轮周期长度为9年和7年,第三轮周期长度已达8年,从时间跨度上看德国上轮朱格拉周期已接近尾声(图2)。另从设备资本对GDP同比拉动变化来看,2015年第四季度为0.5%,此后连续四个季度下滑,2016年第四季度为-0.2%,首次跌破至负增长。德国或将触及上轮朱格拉周期底部。

日本处于新一轮朱格拉周期之初。据1980年以来日本私人企业设备投资当季同比数据反映,日本存在四轮朱格拉周期,分别是1982年底-1993年底、1994年初-2002年初、2002年中-2009年9月、2009年底-2016年3月,周期长度在7-11年区间(图3)。2016年第二季度日本私人企业设备投资增速2.0%,首次由负转正,截至2017年一季度,增速已达3.0%,成功实现连续四季度回暖,增速继续回升趋势明显,该迹象表明日本经济或已迎来新一轮朱格拉周期。 

韩国处于新一轮朱格拉周期之初。韩国设施投资同比增速显示,自上世纪80年代中期以来韩国已历经4轮朱格拉周期,分别为1985年6月-1993年初、1993年中-2001年9月、2001年底-2009年3月、2009年中-2016年3月,周期长度在7-9年(图4)。设施投资拉动力度从2016年第二季度开始连续回升,2016年第四季度对GDP同比拉动0.2%,首次出现正向拉动,截至2017年第一季度,拉动力度已达1.2%,持续回暖趋势明显,表明韩国或已处于新一轮朱格拉周期之初。

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